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江河集团公司跟踪报告:传统主业逐步企稳,医疗落地有望加快

发布时间:2016-07-03    研究机构:海通证券

投资带动装饰回暖,传统主业逐步企稳。1)前5月基建投资同比增长19.75%,1-5月份地产开发投资同比增长7%,新开工面积同比增长18.30%,投资带动装饰主业好转;2)子公司承达集团港股独立上市,2015年底在手现金7亿,未来有望继续做大做强;3)海外业务逐步收缩,幕墙业务有望减亏。一季度订单有所好转,幕墙新签同比略有下降1.91%,内装新签同比增长5.27%,预计16年传统主业有望企稳回升。

海外风险逐步释放,未来有望轻装上阵。2015年全年我们预计幕墙业务亏损约1亿,主要原因是海外项目亏损以及应收账款减值损失的影响。14年公司公告剥离澳大利亚、美洲、加拿大等6家公司,逐步收缩海外幕墙业务,随着海外项目风险逐步释放,未来有望实现轻装上阵。

收购海外优质标的,转型医疗战略清晰。1)公司参股北控医疗,并联合翀远投资、顺义科技创新共同出资设立顺义产业投资基金,重点布局医疗健康等高成长领域;2)以8.5亿元收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision公司97.71%股权,Vision在眼科医疗技术和医疗设备方面一直处于行业前沿;3)目前公司已累计投资13亿人民币持有澳大利亚领先的医疗服务上市公司PRIMARY15.93%股份,PRIMARY在病理、影响等第三方检测方面优势明显。

合资成立江河威视,眼科业务重在国内落地。2016年3月,公司与Vision共同出资1.82亿元设立了北京江河威视眼科医疗有限公司,是公司将海外优质医疗资产落地的重要尝试,根据官方平台新闻报道,未来主要从三个层面进行国内推广:1)医疗合伙人制,与当地有资源和优势的医生合作开展连锁眼科医院;2)高端专科医院,类似德视佳眼科诊所;3)考虑与一些综合类大医院的眼科采取合作模式。我们认为公司医疗战略布局完善,资源整合能力强,后续国内落地有望加快。

盈利预测与估值。2015年子公司承达达集团成功实现港股上市,未来公司有望依托A股、港股以及顺义产业基金,为资本运作提供多种融资渠道,我们认为目前公司合理市值149亿,其中内装业务93亿市值(承达集团港股上市,按持股75%计算,市值59亿,港源20亿,梁志天15亿),医疗板块37亿市值(预计vision16年净利润7000万,30倍估值对应21亿,持有primary15.93%股权,对应市值16亿),外装幕墙业务18亿市值(按PB0.4倍计算),预计16-17年EPS为0.40和0.51元,按149亿市值计算,6个月目标价12.91元,维持“买入”评级。

主要风险:并购整合风险;汇率风险;订单推迟风险。

申请时请注明股票名称