移动版

江河创建:主业营收增速下滑,未来医疗+装饰双轮驱动有望加速落地

发布时间:2016-03-25    研究机构:招商证券

事件:

公司2015年实现营收161.57亿元,同比增长1.59%;净利润3.13亿元,同比增12.87%,EPS为0.27元。

评论:

1、由于收购少数股东权益以及投资净收益增加,净利增速大幅超过收入增速

2015年实现营收161.57亿元,同比增长1.59%,增幅较去年大幅下滑,主要是因为宏观经济不景气,营收占比超过50%的幕墙业务增速下滑严重,较去年同期下滑12.41%;内装业务增速由去年的208.40%下降至22.54%;今年虽新增医疗业务,但是贡献收入较少,仅为0.84亿元。分区域看,海内外业务分化明显,2015年大陆业务实现营收113.42亿元,同比下滑3.38%,海外业务实现营收48.1亿元,同比大幅增长15.60%,主要是因为去年中标的50亿港币左右港澳项目开工,确认利润收入。订单方面,2015年实现中标额147亿元,同比下滑20.97%,但2016年公司计划中标188亿元,彰显公司对主业增长的信心。

公司2015年实现净利润3.13亿元,同比增12.87%,净利增速大于营收增速,是因为1)收购子公司港源装饰30%少数股东股权,少数股东权益较去年减少7042.38万元;2)毛利率较去年同期下降0.45个pp至14.6%;3)转变内部经营机制,强化部门自主经营、绩效挂钩,推动管理变革,管理费用较去年同期减少5077.48万元;4)投资净收益增加5511.79万元。

2、受宏观经济不景气以及竞争激烈影响,毛利率和净利率均略有下降

2015年公司毛利率为14.58%,较去年同期下降0.45个pp。主要是因为宏观经济不景气,市场竞争激烈,分业务毛利率均有不同程度下滑,幕墙业务毛利率较去年同期下降0.08个pp至13.81%,内装业务毛利率下降1.45个pp至15.38%。虽然期间费用率下降了0.20个pp,但公司净利率依然下降0.25个pp至2.13%。

3、经营现金流净额增加,回款好转,营业周期拉长,仍保持较强偿债能力

公司2015年经营活动现金净流量净额为9.97亿元,较去年同期大幅增加,这是因为公司公司回款改善,收现比大幅上升7.91个pp至99.90%,而付现比仅上升4.58个pp至83.20%;公司营业周期从290天上升至324天,资产负债率提高0.39个pp至71.20%,经营状况良好;流动比率(1.30)、速动比率(1.08)、现金比率(0.26)均与去年基本持平,公司仍保持较强偿债能力。

4、精炼主业,转型医疗健康,维持“强烈推荐-A”评级积极精炼主业,转型医疗健康,实行“多元化、双主业”战略。预计16、17年EPS为0.38与0.42元,对应PE为30.9与28.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:业绩低于预期,医疗健康业务未及预期,回款风险

申请时请注明股票名称