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江河创建:强烈推荐逻辑

发布时间:2016-02-24    研究机构:华创证券

结论:2015-2017年幕墙与内装业务净利润分别为3.5亿、4亿、5亿元(主要原因是剥离海外6家亏损资产,由大跃进式的追求营业收入目标转向为稳定营业收入在150-180亿元,提高经营管理质量,提升毛利率的水平的思路上来),传统业务,对比金螳螂和广田股份等公司,按照未来三年公司净利率回升至5%,营业收入160亿计算,20倍估值中枢,市值160亿,按照2016年净利润4亿元计算,给予25-30倍估值,传统业务市值底部100亿元。医疗服务2016年开始并表,预计2016-2017年净利润为7000万(Vision并表因素)、2.3亿元(包括并购,主要方向为海外辅助生殖方向,因20日公司公告对香港江河幕墙增资5亿港币,引起市场对海外并购加速的判断,并且近日港股分拆上市子公司承达集团连续上涨等因素,公司连续两个涨停),这部分业务短期来看是估值套利差,给予40倍估值,112亿市值(不考虑增发,海外收购PE一般在10+倍,增发摊薄约10%计算)。收购后总市值212亿元,增发后12.6亿股本计算,目标价中枢16.83,至少35%以上市值空间。给予“强烈推荐”的投资评级。

核心竞争力:

董事长的收购谈判能力和后整合能力,从收购速度,Vision接触后第三天即签订股权收购协议,5个月完成全部收购事项。收购的承达集团、港源装饰和梁志天设计很快实现利润快速增长。

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